Я только что попробовал в Visual Studio 2008 SP 1, и это сработало. Я перетащил файл в проект и просто смог набрать "favicon.ico" на панели свойств.
Вы уверены, что это на корневом уровне вашего приложения? Если он есть в подпапке в проекте, для него потребуется полный относительный путь (например, «icons \ favicon.ico»).